FOF，被称为基金中的基金。在公募市场中，FOF基金因“基金买手”的专业组合配置能力而备受市场的关注。
2021年，FOF基金蓬勃发展。据基金君统计，在现有的402只FOF基金中（A/C份额分开统计），成立时间早于2021年1月1日的有177只，其中仅7只2021年年度收益为负，涨幅最高达到16.17%，跌幅最高为1.76%，整体表现好于主动权益类产品。
进入2022年，去年火了一整年的公募FOF依然热度不减，表现较佳。尽管市场波动加剧，权益市场受整体回调所拖累。而相关数据表明，FOF基金虽然年内整体表现较之去年不佳，但相比于同期基金、股票走势，依旧相对平稳、回撤更小。截至4月13日，FOF基金指数年内跌幅仅为5.74%，而偏股基金指数跌幅高达20.38%。
在主动管理的权益型基金中，最受FOF基金欢迎的是冯明远的代表产品，被43只基金持有，同时被22只基金重仓；位列第二的有2只基金，分别是周雪军管理的海富通改革驱动和鄢耀管理的工银瑞信新金融A，均被43只基金持有，而海富通改革驱动更是获得37只基金的重仓。（数据来源：Wind）
（数据来源：Wind）
本期基金君就以专业基金买手FOF基金经理的投资选择为导向，为大家盘一盘他们所认可的基金经理。他们分别是信达澳银基金冯明远、海富通基金周雪军、工银瑞信基金鄢耀以及富国基金孙彬，为大家解析他们的投资方法论。
信达澳银基金：冯明远
不管熟悉冯明远与否，大家或多或少都听过这位调研狂魔的名号，他的勤奋得到了圈内与圈外人的共同认可。
作为一名主投电子科技板块的基金经理，冯明远长期活跃于各大上市公司的调研会议，不是在现场调研就是在去往调研的路上。如此高频次的调研，也有不少投资者称冯明远为中国的彼得·林奇。
同花顺数据显示，2022年一季度，冯明远参与调研的上市公司达到14家，基本维持一周参与一次调研的频率。从冯明远的调研公司中也可以看出，近期冯明远的关注重点依然没有集中于特定的行业或产业链，而是分布于软件开发、电子制造、化学、机械等各个领域。
数据来源：同花顺
不仅调研的公司数量惊人，冯明远股票池里的公司数量也与之在一定程度上相关。据2021年年报显示，冯明远的代表产品中，全部持仓的股票高达652只，创下历史新高，相较于2021年中报，股票池中的公司数量大幅增加254只。
其实冯明远对于公司调研的执着与他的投资理念密不可分。作为一个标准的不择时，不择行业的基金经理，冯明远主张在各个行业中选取优秀的公司。他很少做行业配置，冯明远格外重视公司的基本面趋势，他倾向于找到优秀的企业，长期跟踪，买入持有。
冯明远在此前的采访中曾经表示，投资没有捷径，因此只能通过对一家家公司的调研来发掘那些真正具有成长潜力的标的。他认为想要真正读懂一个行业也没有窍门，只有在对行业具备一定理解力的前提下，坚持长期跟踪，不断调整预期，才能挖掘到值得长期陪伴的所谓“牛股”。
高仓位、行业分散，持股分散一直是冯明远的持仓特色。去年年报显示，冯明远的权益仓位上升至93.12%，为近三年最高。前十大重仓的合计占比依然远低于行业47.61%平均水平，仅为18.9%。前十大重仓中有6只个股的仓位进一步降低，相较去年三季度有4只个股新进。
虽然并没有锚定在特定的行业，冯明远近两年来持仓行业也进一步分散与均衡。其中信息技术行业占比显著降低，增加了公用事业行业的配置，在可选消费板块也进一步加仓。总体就持仓标的来看，信息技术与工业、原材料行业依然是冯明远重点配置的行业。
行业配置进一步分散，加上持股分散，重仓股占比较低，这些因素都使得震荡行情中，冯明远相较于其他投资于科技电子板块的基金经理具备更强的回撤控制能力。
2021年年报数据显示，冯明远的代表产品最新持有人户数达到了1254453户，相较于2021年中报上升了398458户，户数增长率达到31.76%。同时这也是近年来冯明远持有人户数的新高水平。
在这部分持有人中，最新机构持仓占比达到35.16%，相较于2021年中报略有下降。近两年该只代表产品的机构持仓占比相较前两年有所下降，但机构的实际持有份额却上升了一个台阶，说明近两年冯明远越来越受到散户持有人所认可。
穿越了多轮牛熊，冯明远依然保持了较为优异的博取收益的能力，同时兼备较强的稳定性与抗风险能力。而冯明远之所以受到FOF基金经理的认可，更是因为冯明远选股时的“企业家”思维。
冯明远并不将自己定义为成长股选手，而是专注于新兴成长企业的挖掘。他并不关注短期波动，而是希望能够将自己的产品打造出一条长期增长的收益曲线。
展望2022年，冯明远表示，当前全球的能源产业正在发生深刻变化，新能源的使用比例不断增加，将在未来 50 年逐步替代传统化石能源的主流地位。而这一过程应该是不可逆的。冯明远相信这个变化过程中，中国将涌现出大量伟大的企业，希望与这些伟大的企业一起共同成长。
海富通基金：周雪军
周雪军，硕士毕业于北京大学光华管理学院，2005年加入北京金融街控股股份有限公司，积累了一定的房地产、建筑钢铁、银行等金融周期行业的研究经验。其后，周雪军于2008年加入天治基金，曾先后管理两只产品。2015年2月加入海富通基金管理有限公司,历任公募权益投资部总经理,现任公募权益投资部总监。智君科技数据显示，周雪军目前在管基金9只，在管基金总规模239.24亿元。
在投资中，周雪军以“均衡配置”特点见长。基金投资是一场长跑征途，作为一名综合型选手，周雪军立足于长期投资视点，更看重业绩表现的持续性，并不盲目追求过于极致的表现。
Wind数据显示，截至2021年末，周雪军的代表产品被23只FOF持有。作为最受FOF青睐的产品管理人之一，周雪军代表作品的投资组合构建包括三个层次：首先是挖掘受益改革的行业；然后是在受益行业分析基础之上进行行业分析与配置；最后自下而上在行业内部精选个股。
得益于良好的均衡配置，周雪军在保证较低回撤的同时，其产品呈现较强进攻性，取得亮眼的业绩表现。智君科技数据显示，截至4月12日，周雪军已连续11个季度战胜中证800指数，2021年上涨27.81%。其管理代表基金近5年时间，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于92%同类经理，平均最大回撤小于82%同类经理。在同期大盘年化回报为4.64%的背景下，其代表产品年化回报达到 23.68%，任职回报率为229.52%
九年实战沉淀，历经3轮牛熊转换，投资老将周雪军形成了自上而下与自下而上相结合的投资框架，自上而下进行宏观策略分析，自下而上进行行业分析，能力圈覆盖大金融、大消费、TMT科技、周期品和制造业五大板块。
周雪军坚持以均衡投资战胜牛熊转换，在不同风格的市场中均取得相对稳健的表现。周雪军代表产品近三年最大回撤为18.12%，2021年最大回撤为8.84%，呈现低回撤特征。
在配置能力上，周雪军以独特的产业链跟踪研究方法出圈。他形象生动地将产业链的跟踪比喻作“甩鞭子”，周雪军认为，通过把握住“鞭子”每一个环节的表现与变化，就能把握住整个产业链条。
依托于广泛的能力圈与独特的投研框架，周雪军能够较为精准地把握市场的走势。分散持仓，不压住单一赛道。从行业配置上看，其代表产品的重仓股涉及制造业、金融、食品饮料、新能源车、军工、电子等行业，行业分布均衡 ，且成长与价值风格相对平衡。
在个股的选择上，周雪军会综合考虑行业格局、标的的竞争壁垒与竞争优势、行业景气度多个方面，挖掘优质个股。
2020年四季度，在新能源大年来临之前，其代表产品重仓新能源个股“宁王”宁德时代与亿纬锂能。周雪军敏锐把握先机，提前布局热门赛道，根据产品年报，其代表产品2021年净值增长率为 27.81%，同期业绩比较基准收益率为-0.41%，跑赢业绩比较基准 28.22%。2021年，周雪军总体降低了泛消费行业的持仓比例，在周期金融、科技成长领域加大了配置比例和个股挖掘力度。在金融周期行业内，周雪军更倾向于逆周期和制造升级等方向。
回溯一季度，周雪军分析道“国内一季度经济下行压力快速抬升，PPI增速延续回落，经济处于“类衰退”阶段，政策空间较大。”
展望2022年，周雪军认为，A股净利润增速及ROE将双双下行，盈利驱动阶段结束，进入盈利下行阶段。而后续政策的实际放松幅度，尤其是宽信用的幅度将决定今年市场估值抬升幅度。
投资机会方面，盈利下行阶段指数以区间震荡为主，市场以结构性机会为主。大方向上，随着上游价格见顶回落、稳增长力度逐步加大，配置逐步向中下游及政策支持方向倾斜。
工银瑞信基金：鄢耀
鄢耀，背景大学硕士，拥有14年从业经验，8年投资管理经验，曾先后在德勤华永会计师事务所有限公司担任高级审计员，中国国际金融有限公司任分析员。鄢耀2010年加入工银瑞信担任研究部研究员，2013年8月起任职基金经理，现任权益投资部副总经理、投资总监。截至2021年四季度末，鄢耀在管基金6只，总规模达到253.76亿元。
凭借研究员期间的工作经历，鄢耀积累了扎实的大金融行业研究功底，包括对于银行、保险、券商地产等行业的研究，这也使得鄢耀能够在管理基金初期，迅速建立起自己的能力圈，入行不久其代表产品便获得2014年股票型基金的业绩冠军。
但鄢耀并不止步与大金融板块，近年来他逐步向具备高ROE的消费与科技领域拓展，在把握优势行业的同时，也使得组合配置更趋均衡。
在投资风格上，鄢耀采用自上而下和自下而上相结合的投资方法，倾向于通过深度研究挖掘具备长期成长潜力的公司，做时间的朋友，赚取企业成长的钱。就近三年的权益仓位来看，鄢耀基本维持在80%左右的水平。
在投资方法上，鄢耀主要采取自上而下与自下而上相结合的投资策略。倾向于维持较高的股票仓位，行业配置相对均衡的同时保持持有个股的高度分散。鄢耀具备较强的选股能力，尤其在其擅长的金融领域，长期持有成长性银行标的。
在选股方面，鄢耀将高ROE作为重要标准，而金融行业由于其杠杆属性，高ROE的显著性特征。具体到研究方面，鄢耀对于银行、券商、保险和地产中每个子行业到个股都有不同的研究分析框架和指标。
在鄢耀看来，银行比较重要的是风险管理和定价能力，保险是保单的销售能力和投资管理能力，地产目前阶段还是周转速度，但最后都会体现在公司盈利能力上，净资产收益率（ROE）可能是一个最为普遍使用和观察的指标。
鄢耀代表产品的投资组合估值偏低，配置上偏银行、非银金融等行业的优质大金融板块公司，同时也于2021年四季度加大了对于地产、银行的配置，适当减仓机械、电力设备。
鄢耀代表产品前十大重仓股平均持有5个季度，重仓时间最长的标的为宁波银行，已重仓12个季度。次长的个股为东方财富、宁德时代，已重仓6个季度。
在鄢耀看来，即便是公认增速偏慢的银行，也能找到高增长的企业，他坚信即便是在低估值的金融领域，依然能够挖掘到一批具备长期增长潜力的成长股。尤其是当下市场震荡的情况下，鄢耀认为，将偏成长性的投资方法应用于高ROE的金融行业，不管是从长期还是短期来看，大概率都能取得比较好的收益。
除了持续看好大金融、高成长等高ROE板块，鄢耀指出当前港股也同样值得关注。虽然港股估值洼地的说法并不少见，但近期港股反弹明显，相较于部分A股公司，港股优质的企业的性价比愈发凸显。与此同时，港股行业也可作为A股的有效补充。在近期的采访中，鄢耀提到，目前高景气赛道因前段时间的下跌明显，估值压力有所缓解，或已跌出一些性价比。消费行业走势与疫情相关性高，投资机会需要根据疫情变化进行判断。
展望后市，鄢耀在四季报中表示，2022年全球经济增长或将放缓，考虑到需求侧政策的发力和结构性政策的纠偏，国内经济增长或将逐渐企稳。预计2022年国内PPI较2021年明显回落，CPI温和回升，货币政策维持流动性合理充裕，财政端发力幅度较2021年上行。企业盈利预计个位数增长，考虑到当前整体估值水平较为合理，指数存在小幅上行的空间，预计仍以结构性机会为主。在基金配置上，鄢耀仍然会以均衡为主，等待后续稳增长政策的落地进展。
富国基金：孙彬
资深“猫奴”、球场健将、调研大户，富国基金孙彬有许多接地气的称号。在近年来板块如风车般快速轮动的行情下，秉持“基本面增强”策略的孙彬所管理的代表产品取得亮眼的表现，显著跑赢市场平均水平，成为备受专业机构人青睐的投资新星。
孙彬于2012年进入基金行业，曾历任助理研究员、研究员、助理研究总监多职，2016年07月加入富国基金管理有限公司,自2019年5月开始管理首只产品。
多年的研究沉淀与扎实的调研基础，为孙彬成为基金管理人后不断拓宽的能力圈奠定了深厚的根基。截至目前，孙彬管理年限为3年，在管12只基金产品投资偏重股票，整体风格为大盘-成长型，管理规模达208.47亿。截止4月12日，他的代表产品年化回报率达 42.80%，大幅高于同期大盘年化回报的4.96%。
孙彬曾将自己的投资框架概况为：“在合理的估值买入长期稳定EPS增长的个股“，自下而上精选个股进行组合的配置。孙彬认为，主要的投资机会来源于选股的阿尔法而非行业性的贝塔。
股价=PE*EPS，PE（市盈率）和EPS（每股收益）是影响股价的核心指标。在孙彬看来，PE容易受到市场的资金面、情绪面、基本面等复杂因素影响而变化，在进行个股选择时，孙彬倾向于选择PE符合自身认知的。而EPS则是投资研究人员通过长期的调研、跟踪和建模，所给出的置信度相对强的的远期判断。“任何一只股票，都应该在合理的估值买入；当它超过了合理的估值，就应该卖出”。
在业绩表现方面，孙彬会为其管理的产品选择对标的指数，其大部分在管产品主要对标沪深300指数。
出圈的业绩表现，源于孙彬较为完善的投资框架与对行业的扎实钻研。他以自下而上投资框架为依托，通过一线实地调研各行业、各家公司，为其投资提供思路及事实依据。孙彬在投资中淡化择时观念，组合仓位长期大于90%。“如果假设它没有申购赎回，常年我的仓位就是不变的。”
在行业的选择上，孙彬并没有特别偏好的行业，“我对行业没有任何偏好，任何行业都会有机会，也都会有风险。希望能够在不同行业中，自下而上地挖掘优质个股。“
具体而言，孙彬管理产品行业相对多变分散。根据重仓股分布行业之广度也可看出，孙彬涉猎广泛，在金融地产、工业、原材料、主要消费等板块均有所布局。
其个股所在的行业分布相对分散，单一行业基本上不超过15%。孙彬表示：“之所以这么做，是因为我觉得对于主动出身的人来讲，选股的胜率是最高的，行业判断的胜率肯定会低一点。“观察其代表产品的超额收益，近三年取得的30.51%超额收益中有25.63%源自选股效应。
具体至如何选股，孙彬则更加重视估值。在进行个股选择时，孙彬会综合考虑往后三年利润复合增长情况、股票向下安全垫等因素。“首先是这个公司站在这个时点，往后三年的利润复合增长情况，三年后它的合理利润乘以合理的利润估值就是它的合理市值；其次，站在这个位置，这些股票向下的安全垫在哪里，这个要往合理估值去看，用历史的PE中枢，或者是用现金流折现对应去看PE。”
进入2022年，孙彬加大了对银行、地产为代表的传统行业的配置，对短期估值偏高的电气设备及半导体做了一定的减持。在个股的选择上，孙彬既精准布局各行业龙头，同时深挖各行业中低估值且具有成长性的标的。观察孙彬的历史持仓情况，其代表产品2021年四季度增持了消费个股贵州茅台，同时新进电子个股立讯精密。
展望2022年，孙彬提出，国际宏观的不确定性任然是今年的隐忧。“从估值位置看，除了电气设备、半导体等板块外，大部分行业的估值均处于合理甚至低估的位置。”
孙彬认为，权益资产的持有周期应该以三年以上的维度来看，站在现在的时间点，也是权益资产估值合适的配置点。2022年看好估值更为合理的板块。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。
