中国基金报记者吴君
近两个月市场行情表现较好,多家百亿私募产品净值反弹幅度达到10%、20%,甚至30%,引发关注。市场人士指出,阶段性反弹来自市场贝塔,长期还要看私募的主动管理能力。
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实际上,近两年明星私募在高位发的产品,不少净值距离回本还很远,投资者对百亿私募在投资风格、回撤控制等方面争议较大,质疑其是否还具备绝对收益能力。市场人士认为,私募产品贵在投资策略的多样化与灵活性,当然私募有自己固守的能力圈和风格无可厚非,在他顺风时能够获得好的收益,但需要重视风控策略,提升投资者体验。
市场风格回归
部分百亿私募净值反弹强劲
近期,多家百亿私募旗下产品,阶段性净值反弹强势,格上数据显示,近期反弹显著的管理人比如景林资产反弹20%以上,主要来源于港股和中概股回暖;淡水泉、睿璞、汉和、泓澄等管理人也受益于大消费、金融地产、港股、互联网等反弹,上涨10%左右。
“百亿私募反弹主要是由于近期在防疫优化和地产维稳刺激下,沪深300和恒生指数等低估值权重股反弹较快,而这些正是百亿私募配置的主要方向和领域。”睿亿投资研究总监熊林说。
招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉认为,近期市场大幅反弹之下,权益类产品净值反弹凸显其贝塔属性,尤其是一些侧重于港股配置或价值、蓝筹风格的管理人,净值反弹幅度尤为亮眼。“阶段性的大幅反弹主要由基金投资风格与市场风格的匹配度决定,而长期的投资优势仍然要回归到基金经理的主动管理能力。”
雪球副总裁夏凡也指出,10月下旬以来,A股和港股出现了反弹,带动诸多百亿私募净值也出现了一轮快速修复。随着市场底部反弹的推进,部分行业和个股的反弹速度明显较快,在短期快速修复之后,后续行情的演绎较大概率仍以结构性行情的方式进行,与之对应的就是私募管理人的表现会再次分化,短期内继续整体大幅反弹的可能性已经比较有限。
高位发行产品仍大幅亏损
投资者质疑私募回撤控制能力
然而,记者发现,尽管短期净值上涨明显,但是部分百亿私募近两年在高位发的产品,净值还在水位线以下,大批投资者仍然面临大幅亏损。市场人士指出,如果私募产品向下回撤低于水位线,一般要翻倍的涨幅才能回本。
“今年很多私募都刷新了历史最大回撤,对于客户的持有体验有比较大的冲击。基金产品管理人还是要多关注宏观、政策因素,控制产品的回撤。”格上财富金樟投资研究员谢诗琦说,今年极端的市场行情对于价值投资、精选个股的基金会比较吃亏。第一步要判断管理人是否在极端行情和回撤压力下风格漂移,从而导致基金进一步回撤或者错过后续上涨行情。其次看反弹能力;超跌之后,当市场回暖,通过基金的反弹力度,判断经理所选股票到底是被错杀还是选错,这是持有人更加需要关注的信息。
贾戎莉表示,大幅回撤对于私募基金长期业绩的影响不容小觑,叠加业绩报酬的高位提取,对投资者的实际回报更是影响重大。对于私募管理人而言,可以通过衍生品对冲、多资产配置、多策略组合、仓位管理、组合结构调整、估值水平考量、非线性工具使用等多种方式来控制组合波动、管理下行风险。对优秀的私募管理人而言,应做到风险收益的不断优化,在获取收益和控制风险方面取得平衡。
好买基金研究中心研究员刘泽龙也持类似观点,回撤的控制上只能通过“平衡”来解决,仓位的平衡、行业配置的均衡、成长和价值风格的均衡,最终是希望实现风险和收益的平衡,因此要对特定管理人的风格有清晰的界定,在此基础上进行均衡配置。
夏凡分析,部分在2021年配置股票类私募的投资者,在过去2年备受煎熬,背后的原因在于上一轮“核心资产”泡沫的破灭。但目前市场估值已经回到历史低位,在国内疫情政策调整的背景下,明年有望开启新周期,上市公司盈利开始修复是可以期待的,因此站在当前时点向后看,投资者不妨多给市场一些耐心和信心,坚持做难而正确的事,在长期往往有不错的效果。
辩证看待私募固守风格和路径
也要重视风控、改善投资者体验
记者也了解到,这几年市场对部分百亿私募在投资上固守过往路径,基金净值波动巨大,规模大了以后是否还具有绝对收益能力,争议较大。
私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为,应该辩证看待固守投资风格的私募管理人,其优点是不存在风格漂移的问题,可以在市场风格匹配时,充分发挥自己能力圈内的优势;缺点是在市场风格切换时,产品净值容易造成回撤。关键是提前做好投资者适配性原则,帮助投资人匹配符合自己投资预期的产品。
另外,姚旭升也指出,当基金规模变大后,仓位也随之变高,操作灵活性下降,其创造超额收益和控制回撤的能力都会明显减弱;在极端行情里,很难及时降低仓位,只能被动接受回撤。因此有些管理人在达到一定规模后选择封盘,保障投资人利益。“管理人应该把精力集中在投研上,不断完善自己的投资策略,当符合能力圈的行情出现时,就能更好地获取超额收益,同时也要重视风控策略,降低下跌行情中的回撤幅度,提升投资体验。”
刘泽龙表示,投资人要对于不同投资风格建立较为清晰的收益特征预期,风格本身并无优劣之分,核心还是在于是否具备配置价值。另外,私募规模大了,投资范围本身是收窄的,这无疑会压制收益的概率分布。多数优秀的私募管理人的方法和体系本身已经是较为成熟了,大的修正本身意义并不大,更多的工作可能是不断地提高自身的能力圈,更高效地寻找到更好的投资机会。
谢诗琦也指出,从投资风格来看,每个投资策略都有不适应的市场环境,随市场风格漂移投资策略很容易造成磨损。短期可能因为持仓飘移到某个板块而业绩领先,也有可能因为风格漂移,但是该板块行情刚结束,而基金经理未能抓住下一个热门板块而业绩落后。“所以大规模的管理人一方面应该与时俱进,拓展自己的能力圈;同时加强投研团队的磨合,使得组合结构的调整能够跟上市场的节奏。”
对此市场人士提出建议,贾戎莉表示,对于大体量的私募管理人而言,随着规模的扩张,其投资策略的多元化、投资标的的丰富度、投研IT的储备投入对于产品业绩的影响日益重要。“大规模并不必然意味着失去投资上的灵活性。纵观海外成熟市场的头部管理人,其规模扩张的同时,伴随着自身投资策略、投资市场、投资标的、投研团队等方面的拓展迭代,形成‘投研-策略-业绩-规模’的良性循环。”
熊林也说,作为私募管理人,一方面要不断随着宏观和产业变迁去调整自身对市场、行业、上市公司的观点判断;另一方面,市场的交易主体也在不断的变化,机构化、国际化和程序化交易等对市场风格造成一定的影响,自身的投资管理风格也要跟随市场交易对手的变化而演进。“我们比较认同私募应该追求绝对收益的理念,毕竟如果是跟随市场波动,或者做成主题性基金,其实对于投资来说去配置公募或者ETF等被动指数基金也可以满足需求,私募管理人对于投资人来说,其意义在于风险可控的情况下获取绝对收益。”
切莫高位追明星私募产品
买私募也讲究资产配置、关注团队能力
另外,在高位一窝蜂买明星私募的产品,是这几年市场中普遍存在的问题,对此一些市场人士提出建议。
“只看产品规模与历史业绩选基金,是比较容易犯的错误。A股市场的风格经常切换,当市场行情符合基金经理策略时,就容易做出好业绩,等投资者发现某支基金业绩很好再去追随,很有可能买在高点。一旦遭遇风格切换,就要承受很大的回撤压力。”姚旭升说。
谢诗琦表示,对于投资人来说,一方面需要匹配自身的风险承受能力和管理人的投资策略;同时不要在风格高点去追明星产品,比如不要在20年底、21年初核心资产、消费风格的高点去追高大消费型的管理人;不要再21年底去追高新能源的基金,这样容易造成高位买入后持续浮亏,影响自身的持有体验。
从资产配置角度看,夏凡说,对于一些新入市的投资者来说,建议多从自身投资需求、风险偏好等角度思考如何投资,先确定好自己的大类资产配置比例,再到具体产品的选择和挑选,这样往往可以把投资组合的整体风险控制在一个相对合理的范围内。同时在具体标的上也应适当分散,全仓押注某个时期的“明星”产品的行为,往往也并不可取。
贾戎莉认为,投资者在购买私募产品时,应首先考量自身的风险偏好、投资期限等要素,确定投资目标,在此基础上通过各类投资策略的配置来丰富收益来源、管理组合风险。尤其在产品优选的层面,应选择投资经验丰富、投资理念成熟、长期风险调整收益突出、策略逻辑完整、投研风控严谨、并不断拓展优化的管理人。
另外,逆势布局也很重要。刘泽龙说,比较重要的有两点:第一,不要在市场过热的阶段进场,在市场有配置价值时持续定投,即使短期忍受一些回撤;第二,选择“靠谱”的管理人,如果无此识别能力,可以选择专业的机构协助筛选。
熊林建议,一是尽量逆势选择布局,尤其是不要在市场明显存在泡沫和情绪高涨的时候进入市场;二是选择风控和回撤控制较好、复合收益率相对良好的私募管理人;三是注意不要跟风购买私募,要看管理人的团队及管理能力是否大于管理规模,特别是规模快速增长的管理人尤其要注意。“对于投资人来说应该选择风险偏好相匹配的管理人,这样大家对波动和期望回报能够相对一致。”
编辑:舰长