中国基金报 贾展荧
2022年仅剩最后三周交易日。随着A股市场筑底企稳，不少投资者纷纷想“借基入市”，把握住反弹行情，众多基金公司也基于年底及明年行情演绎方向有针对性地积极布局。
(资料图片仅供参考)
业内人士认为，伴随着市场行情反弹，叠加外资回流、个人养老资金入市等因素，2023年公募基金发行回暖可期。
市场发行如火如荼，机构投资者也在逐步加仓。市场大多数观点认为，相较于散户，机构投资者拥有更强大且成体系的分析能力，信息的渠道也更为通畅，常被看作“聪明资金”。
借此机会，基金君也为大家寻找几位被机构追捧、管理业绩相对不错的宝藏基金经理。本次筛选条件为：机构占比超50%；在管规模不超100亿；任职以来年化回报超20%的基金经理。
最终筛选出来的三位基金经理，他们分别是大成基金刘旭、中泰资管田瑀、银华基金向伊达。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。
大成基金：刘旭
大成基金刘旭，媒体形容他“颇有个性”，或者换句话说，笃笃定定。刘旭是一个比较纯粹的自下而上精选个股的选手，低换手率、长期投资。“平均每年前十大重仓股更换3-4只。” 刘旭此前表示。
刘旭主要深耕家电、汽车及零部件、制造业等领域，在能力圈范围内选择性价比高的品种，他曾表示，“不赚自己不懂的钱”。
作为财务学出身的刘旭，细数过往经历也十分丰富。曾在毕马威华振会计师事务所担任审计师，随后进入广发证券担任商业零售研究员。2013年5月，加入大成基金，历任研究部助理研究员、基金经理助理。2015年7月起，刘旭担任基金经理。现任大成基金股票投资部总监助理，管理着6只基金，总管理规模约78.46亿元。
从过往业绩表现来看，刘旭大部分时间都跑赢了沪深300。Wind显示，截至12月14日，刘旭2022年以来，年化回报为11.92%，同期沪深300位0.05%；同时刘旭任职以来总回报为11.92%，同期沪深300为0.05%。
“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏好，我是非常标准的自下而上选股策略，在自己深入研究过的领域进行投资，敢于重仓，长期集中持股，管理基金三年多来平均每年前十重仓股更换3到4只。”刘旭一语道尽自己的投资风格。
根据多次公开采访来看，刘旭的投资理念，主要有四点：
第一，极度求真：极度求真、客观公正、不带偏见，动态地看待事物的发展，不要因一点否定企业，警惕刻舟求剑。
第二，独立的起点：想清楚为什么要研究一个公司。可能是基于财报、对行业方向的理解、优秀靠谱的管理层等因素，需要警惕基于热点、卖方推荐等的研究。
第三，透过现象分析本质：提高分析问题的能力；哪些是企业的现象，哪些是背后的驱动因素。
第四，思考超额收益的来源：认为国家、企业或个人超额收益的来源是差异化而非同质化， 需要找准核心要点，并对未来做出判断。
同时，刘旭也非常重视企业长期价值中枢，主要围绕“商业模式、竞争优势、行业天花板”三大要素作为选股标准。
从历史披露的数据也可以看出，刘旭对自己看好的个股勇于长期重仓持有.即使出现较大回撤，如果仍能满足其选股标准、整体逻辑未变的时候，仍能够坚定持有，最终才能获取优秀收益。
再看刘旭的换手率，还是以代表产品为例，近三年来，基金换手率均在150%以下，单边换手率仅70%。
或许正是这样不温不燥的性格特点,使刘旭能够心无旁骛地坚持价值投资理念，在市场的跌宕起伏中保持低换手率，获得长期的企业成长收益。
在个股的选择上，刘旭也自成一套自己的方法论。他始终坚持基于企业的长期价值进行研究与投资，严格地执行自下而上选股策略，在深入研究的领域精选个股集中持有，较少择时不做波段，低换手长期投资。这样的投资理念决定了刘旭在选股上几近苛刻。
刘旭表示，企业的竞争壁垒是由人和商业模式共同构筑的，构筑的壁垒高、行业需求稳定的企业往往是有机会的。
关于如何挑选好公司，刘旭主要通过三个途径寻找：第一是财务筛选；第二是投研团队筛选选出的标的或持仓；第三是产业链上的机会以及企业家们推荐的同省、同辖区值得研究的企业。
得益于过去会计师事务所的工作经验，刘旭在上市公司财务状况、管理层分析等方面的把握上也非常有心得。
刘旭曾表示，企业的财务指标在他的投资决策权重中大约占到1/3左右。财务指标是一个已经发生的事情，它之所以能占到1/3，是因为它能反映很多企业过去经历的一些信息，它是怎么在上下游定价的，它的现金流是如何流转和回收的等等。具体的可能各个科目都会去看。如果一定要总结的话，比较关注ROA。
但刘旭也认为，财务报表毕竟反映的是过去的东西，而投资选择应更看重这个企业有没有拥有面对未来的能力。
从近期公布的三季报全部的持仓股数据来看，刘旭管理的代表产品重仓行业主要集中在机械设备、通信、家用电器等行业，组合配置均衡。不追热点，风格稳健，就是最好的印证。
一直以来，刘旭都严格执行自下而上的选股策略。在他看来，投资就是长期伴随企业成长。而企业的长期价值主要由三个因素决定：企业的商业模式、相对同行的竞争优势以及所处赛道的天花板。
在大成基金近期召开的策略会中，刘旭表示：“在内外部政治经济环境、纵深巨大的细分市场和消费者群体以及企业家精神等天时地利人和的背景下，优秀企业逐步积累、巩固、向上突破，为投资人带了转型十年的超额回报。”
中泰资管：田瑀
提到中泰资管的田瑀，不少投资者对他的第一印象，是他在今年5月公开和“股神”巴菲特唱反调、表达自己中长期看好航空股的观点。不过，这位基金经理的独特之处，还不止于此。
随着不断成长，田瑀逐渐形成了别具一格的投资风格，并通过实打实的业绩与姜诚共同成为中泰资管公募权益的“双子星”。
田瑀自2019年9月6日开始正式管理公募产品。而2021年的一季度，彼时茅指数在高位出现大幅度调整，寻找“非抱团”基金经理一时风靡市场，田瑀就是其中之一他也因此走入大家的视野，成为市场中炙手可热的“画线派”。自此FOF基金经理们开始对田瑀进行大比例配置，他的管理规模快速攀升至50亿元以上。
从各期业绩数据来看，作为价值投资者的田瑀，中长期均有优秀回报表现的代表性产品。Wind显示，截至12月15日，田瑀年化回报17.03%，同期沪深300为-1.12%；同时田瑀任职以来总回报为77.60%，而同期沪深300仅为-4.02%。由此可见，田瑀长期业绩确实可圈可点。
在投资中，田瑀始终致力于通过研究企业价值，获取企业业绩增长的收益。
在中泰资管公众号中，田瑀详细介绍了其投资框架。他表示，自己会基于企业中长期的隐含回报率来做投资决策，买卖决策依赖于价值评估，而不是短期市场风格和行业热点的切换。从结果上看大部分时间会买在左侧。股价下跌，代表股票的隐含回报率高，会选择越跌越买。
对于选股方面，田瑀更偏向于研究供给测，最看重的一点是做同样的生意一定要比别的公司强，要有很深的护城河。在他看来，好的企业要可称重，即：企业的中长期需求、业务模式要稳定；未来的盈利能力可评估。
因此，田瑀会从多个维度做进一步的评估：成本优势如何产生，单位能耗生产管理、规模经济、范围内既有的矿山资源、市场布局的远近等。
在田瑀的投资框架中既没有宏观因子，也不包括行业轮动，其投资仓位更多是根据公司性价比决定持股仓位。因为在他看来，仓位不是目标，更多是自下而上选股形成的结果。
正如田瑀自己所说：“通过降低持有标的的相关性，分散风险源降低组合波动，牺牲一定的锐度。相关性是背后驱动因素的差异，不是行业的差异。”
通过跟踪其投资轨迹以发现，田瑀的持仓行业分布较为分散，重仓股票持有的时间则较长，前三大重仓行业为建筑材料、交通运输、传媒。近3年，田瑀所管理的偏股混合型基金平均年化收益高于74%同类经理。
同时，源于对企业护城河的重视，田瑀在回撤控制方面表现突出。智君科技数据显示，截至12月15日，田瑀的最大动态回为-16.62%，平均最大回撤小于89%同类经理。
对于当前市场，田瑀认为，把视角拉长来看依然很乐观。这是因为，对于股票而言，价格以及估值水平对于长期隐含波动率的影响更显著，当前市场悲观的原因大概率都是周期性因素，自下而上来看，国内很多优质企业长期竞争力是毋庸置疑的。
此外，田瑀表示，很多标的在行业景气度比较高的时候，它的价格高高在上，对于投资而言，过高的价格会严重损伤长期的隐含回报率。现在跌下来之后，很多企业价格变得便宜了，实际上也可以有机会拿到更多的优质筹码。总的来说，田瑀的观点是长期保持乐观，短期对于困难也会做充分的预期。
银华基金：向伊达
近年来，中生代基金经理逐渐成为公募基金行业的中流砥柱，银华基金经理向伊达就是其中一位。
向伊达被称为银华基金的“科技成长旗手”，是一位成长均衡型基金经理。2013年加入银华基金后，作为研究员先后覆盖了基础化工、有色、TMT等多个行业方向，2017年开始担任社保基金投资经理助理、管理专户，2019年12月开始管理公募产品。
作为业内少数投资科技领域的女性基金经理，向伊达在科技行业的投资中多了一份细腻和沉稳，波动控制相对较好。基于亮眼的业绩和较好的持有体验，其投资能力也备受机构投资者认可。
公开数据显示，自2019年12月31日至2022年6月30日，向伊达代表基金的基金总份额增长39.4 倍、基金总资产净值增长89.1倍。
细数向伊达的业绩也是非常可圈可点的。Wind数据显示，截至2022年12月14日，向伊达任职以来总回报为119%，同期沪深300为1.10%；近一年向伊达年化回报为29.74%，同期沪深300仅为0.36%。
在向伊达看来,长期超额收益来源于认知领先。向伊达会以深度研究为基础、以长期股东为视角、以长期相对收益为目标，不断提升基金的长期业绩。
落实到投资框架，向伊达擅长运用“渗透率三阶段”投资方法，开展产业研究，并使用“少高长多”的选股策略，精选个股。
在银华基金公众号中，向伊达具体解释了其投资方法，她会将大部分成长性行业一般会走过三个阶段：
第一阶段是创新孕育期，渗透率一般是在个位数和10%以下；
第二阶段是创新的爆发期，渗透率进入10%以上，行业各个环节的龙头开始确立；
第三阶段是创新成熟期，渗透率提升到60%以上，行业增速逐渐放缓，行业格局进一步集中。
在上述三个阶段中，向伊达认为中间阶段是好行业、好公司，也是重仓持有龙头股的部分。
另外，对于处于创新导入期的行业，由于市场存在认知差，也具备左侧投资的机会，但由于确定性不如爆发期，向伊达表示自己会侧重“出奇”策略，降低单只个股权重，分散配置；而第三阶段，她会重点把握景气周期的波段性机会、平台型龙头阿尔法的个股机会等。
从供给侧角度，向伊达则会通过“少高长多”的选股策略配置优秀个股，具体指少投入、高定价、长周期、多增值，并分别通过营业收入/capex、毛利率、研发费用率、收入结构等核心指标，将产业的投资逻辑，落实到具体选股的财务指标上。
对于当前市场，向伊达在三季报中表示，从长期维度，将继续看好科技成长行业。并且她相信在加强自主能力的科技革命、能源革命，保证我国科技安全、能源安全的背景之下，科技、新能源行业的成长逻辑并不是昙花一现，而是具有若干年的持续性，并且其中已经出现了诸多优秀公司，可以充分享受行业红利，并持续提升自己的壁垒，保证更加稳定的盈利性。
从中观的角度，向伊达表示，确实发现多个行业，比如电动车、国产半导体、AI人工智能、物联网等，已经跨过了渗透率拐点，迎来了渗透率加速提升的创新爆发期。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。
