中国基金报 泰勒
(资料图片仅供参考)
大家周末好哇，过去的一周交易日，沪指涨0.32%，深成指跌1.40%，创业板指跌0.77%。
按照国际惯例，一起来看看券商老师们的最新看法吧。
十大券商最新研判
1、中信证券：经济超预期，配置高切低
中信证券老师继续看空AI主题，但是不排斥AI行情的这个方向：硬件和算力半导体、通讯设备。可以说有点看空，但又不完全看空。
即将公布的一季度宏观数据有望整体超预期，市场对基本面的预期正在不断上修，预计4月政治局会议将针对经济中局部偏弱领域进行针对性政策加码，经济正在从局部复苏走向全面复苏，不会出现通货紧缩，外部地缘环境改善和流动性拐点明确提升市场风险偏好，A股正处于全年第二个关键做多窗口，当前财报季业绩的重要性明显提升，主线轮动已开始，建议继续回避纯AI主题炒作，回归业绩主线，在行业板块之间和数字经济内部两个维度高切低。
一方面，从社融、出口、内需到GDP，一季度国内宏观经济数据有望整体超预期；而全面调查研究并评估近期经济状况后，预计针对性政策将有望加码，重心可能在稳就业和稳信心；中国经济在全球相对优势明显，外部地缘因素持续改善，中国资产的相对吸引力提升；另外，近期通胀读数下行主要源于供需恢复阶段性错位，经济正在从局部复苏走向全面复苏，不会出现通货紧缩。另一方面，A股正处于全年第二个关键做多窗口，市场情绪依然较高，主线轮动已经开始，当前财报季业绩的重要性明显提升，配置上，建议在行业板块之间由高位切向低位，重点关注医药、基建和基本金属；同时在数字经济内部由高位切向低位，重点关注与硬件和算力相关的半导体、通讯设备。
2、中信建投：风格继续回摆
建投老师也看空AI，认为炒作情绪或将退潮，不过依旧看好AI浪潮下最能兑现的半导体板块。跟中信老师差不多意思。
市场结构的再平衡如期进行中，主题热度有所降温，虽然价格等滞后指标偏弱，但3月份的出口和信贷数据均超预期，我们维持经济处于慢复苏趋势中，且近期存在政策进一步加码助推可能。当前顺周期相对收益和估值均处于较低水平，短期相对吸引力上升。因此维持短期配置适度均衡，中期科技主线判断。行业关注：半导体、医药、新能源车、建筑、地产链、游戏等，主题关注：国企改革。
部分结构性复苏方向已回归高性价比布局时点，从向上改善确定性的视角看，行业层面建筑装饰、地产后周期家电及部分同时受益供给端支撑的周期板块如石油、铝值得优先关注。在TMT方面，短期AI炒作情绪或将退潮，板块层面目前更推荐仍处于困境反转初期的半导体产业链，中期继续关注AI浪潮下中期景气率先兑现的细分。行业关注：半导体、医药、新能源车、建筑、地产链、游戏等。
3、中金 | A股：物价走势无碍市场表现
3月底开始我们提示市场震荡整理行情接近尾声，建议“二季度可以积极一些”。近期主要指数连续反弹至前期交易密集区后略显震荡，对于相对强劲的信贷以及出口数据的反应偏弱，物价数据受到投资者普遍关注。我们延续对市场相对积极的看法：
1）经济和金融数据继续支持复苏前景。3月新增信贷增长再度超出市场预期并且连续3个月强劲增长，反映货币协调财政支持信贷投放的力度较强，而且居民短期和中长期贷款改善也反映内生信贷需求回升，金融数据作为前瞻指标有望逐步体现未来经济活动的改善。叠加国内出口仍相对有韧性、地产销售保持良好的复苏态势均对复苏前景有支持；近期物价偏弱引发通缩讨论，但我们认为物价在经济复苏初期表现往往相对滞后，货币供应充足且经济复苏延续背景下可能难以持续，未来或逐步回稳。
2）政策环境有望保持相对积极。我们认为在经济尚未出现持续性的企稳迹象前，政策仍有望延续“稳中求进”的基调，重点关注4月中下旬可能召开的政治局会议。
3）海外环境支持美元和美债利率走弱。近期海外银行风险事件未出现进一步的恶化，美国通胀回落可能支持美债利率和美元的下行空间，对A股也相对有利。
配置方面，我们认为经济复苏周期仍有望支持市场走强，TMT板块受益产业趋势快速发展支持但业绩兑现仍有不确定性，经历前期过快上涨后显现波动，若后续中国增长复苏得到更多数据验证，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，市场风格也可能更加均衡。
以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。一季报将逐步披露，建议关注业绩超预期的机会。
4、海通策略：如何看待一年新高附近的科创50？
海通荀玉根老师也一样看好半导体行情，AI发展推动上游算力设施需求增长，科创板的半导体企业有望受益。
①23年科创板盈利有望开启向上周期，科创50的盈利估值匹配仍较好，维持22Q4的观点：科创牛市渐展开。②科创50中TMT占比近6成，科创50是中国数字经济产业链的重要代表之一。③全年看好A股，海外风险扰动下二季度或有波折，数字经济是全年主线，也会有去伪存真的波折，黄金阶段性较优。
数字经济短期或有波折，但依然是全年主线。借鉴公募基金大调仓经验看，历史上公募基金加仓新的行业往往需要较长的过程，16年公募基金持仓从TMT转向白酒家电花了1年，之后持续持有白酒家电3年，20-21年从白酒转向新能源花了1年时间，此后持续持有新能源2年至今。22Q4公募基金对TMT行业整体的超配比例处在13年以来最低水平，基金重仓股中计算机市值占比相对于沪深300的超配比例处13年以来13%分位，电子为5%，通信为26%。随着数字经济发展提速，公募基金或将持续增配TMT板块。
AI发展推动上游算力设施需求增长，科创板的半导体企业有望受益。近期科创50指数表现亮眼主要由半导体带动，今年以来Wind半导体产业指数最大涨幅高达43.4%，背后是人工智能模型的发展大幅提升对上游算力基础设施的需求。一方面OpenAI的标杆产品ChatGPT仍在持续迭代，训练所需的数据呈指数级增长，另一方面全球各大科技企业也在纷纷推出自己的大模型，因而AI芯片等上游算力设施需求将快速增长。根据阿里研究院，GPT的训练需要近万张A100 GPU芯片+超过20万核的CPU，ChatGPT每月运行成本为7500万美元，训练一次成本达到千万美元。
科创板是中国优秀半导体企业的高地，19年以来新上市的半导体企业中84%在科创板，因此未来科创板有望持续受益于半导体产业周期回升以及国产替代带来的市场份额提升。
5、黄金涨、PPI降是新周期的前兆 | 信达策略
上周公布的3月PPI同比下降2.5%，但与此同时，信贷和出口数据均不错。两个数据完全不同的表现，恰恰是每一次牛市初期的特征。2009、2013、2016和2019年，每一次牛市初期的时候，PPI数据均为负值。同时商品市场也存在这种背离。自去年11月以来，黄金价格持续上涨，上周甚至已经接近历史高点。但与此同时，大部分商品价格的走势依然较弱。这在2008年Q4、2019年也出现过，历史上由于黄金对货币宽松等稳增长政策更为敏感，所以黄金价格大多领先其他商品见底，领先的时间大多在半年到一年之间。
由此我们判断，2023年下半年，可能会是其他商品新一轮价格上行周期的起点，同时对应的周期股，也可能会在今年晚些时候，出现较大的投资机会。但季度来看，股市、商品、TMT，均会面临预期回升后，由于库存周期、政策传导慢、业绩兑现等原因导致的弱现实。
6、兴证策略：轮动向何方：聚焦“信运半”+“中特估”
本轮计算机板块从信创开启演绎，在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下，已从星星之火渐成燎原之势，从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~2019年。“数字经济”五朵金花中，当前可重点关注信创（网络安全、数据安全、国资云、操作系统）、运营商、半导体。60大细分行业中，综合拥挤度、景气度及机构持仓与资金流向，可关注：信创（数据安全）、运营商、半导体（存储、设计、封测、制造）、面板、消费电子、PCB、光学元件、汽车电子等。
7、广发策略：四月决断期 配置继续聚焦“思变”三重奏
AI+行情进入高波动区间，回答市场最关注的核心问题。（1）如何看待今年AI+第一波行情？时间空间与13年第一波行情日渐接近，成交拥挤度或是首次调整催化剂，行情波动增大但回调幅度不大；（2）四月决断期如何影响AI+波动？13年三次调整时间在40日以内、幅度在15%以内，下一步行情重点观察商业化进程推进（找到盈利模式）、应用场景拓展等；（3）如何看市场担忧短期业绩兑现难度大？13年盈利印证重要但并非决定性条件，80年代美股信息技术牛市显示，科技创新初期技术向商业模式转化更为重要，前瞻指标（如用户数、流水、订单等）都能形成追踪。（4）TMT内部哪些环节优先看得清楚业绩兑现？产业周期自身出现积极变化、再叠加AI浪潮的加持领域，业绩的确定性会相对更高：AI服务器整机/光模块/AI芯片/游戏/互联网大厂/工业软件。
23年配置继续聚焦“思?变”三重奏。行业配置：（1）政策反转：“中特估——央国企重估”和“数字经济AI+”成为本轮信用扩张新抓手（算力整机芯片/传媒/光模块/数据要素/电力/通信运营商/交运等）；（2）困境反转：优选低估值高Δg（消费建材/商用车/创新药/中药）；（3）美债反转：“港股天亮了”三条线索：数字经济AI+二次增长曲线（互联网平台经济）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；扩内需消费优先&消费升级（啤酒/纺服）。
8、中泰策略：关注医药与大健康板块投资机遇
二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。
9、华西策略：国内通胀低位 珍惜A股“小阳春”窗口期
珍惜A股“小阳春”窗口期。近期国内外数据继续验证“海外美联储政策拐点临近+国内经济温和复苏且通胀压力不大”。在经济内生动能修复的过程中，国内货币政策进一步发力的必要性有所降低，但在低通胀环境和稳就业的诉求下，政策也不会急转弯，结构性政策工具仍会加大对薄弱领域的支持力度，国内外流动性环境有利于A股市场“小阳春”行情的展开。盈利方面，A股企业盈利在一季度探明底部后逐步回升，后续板块轮动可能有所加快，可阶段性关注一季报业绩有望高增的细分行业。逢低布局三条主线：1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。
10、西部策略：仍是整固期 耐心等基本面回归
当前环境类似2月下旬，耐心等待基本面回归。随着宏观数据的持续改善，叠加季报期的临近，交易情绪高位回落，市场正在逐步回归基本面，短期市场仍然处在整固期。随着4月下旬对于经济与业绩的预期逐步夯实，叠加5月初联储加息靴子落地，市场中枢有望迎来进一步的上移。建议配置：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；和经济修复相关度较高的酒店机场，餐饮旅游，电力，工程机械等，地产链上的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。
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