2023-06-12 12:08:10 来源：中国基金报
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中国基金报记者 张燕北 曹雯璟资本市场持续波动，可转债基金的表现可谓下行市场中的一抹亮色。年初迄今，9成以上可转债基金斩获正收益，区间收益最高者涨超18%。整体而言，可转债主题基金指数年内显著跑赢权益基金指数。在业内看来，分化行情下部分可转债基金把握住了结构性机会。而“资产荒”逻辑延续，也为转债的估值提供了坚实支撑。同时转债自身债底价值在市场震荡时体现了良好的防御属性，吸引了部分资金的追逐。多位公募投资人士乐观表示，看好转债市场的投资价值，短期内转债需求对估值形成支撑，长期则需要观察股市行情的持续期。下半年经济复苏的情况会明显改善，行业之间分化较大，需要寻找结构性机会。
逾9成可转债基金取得正收益Wind统计显示，截至6月9日，38只可转债基金（各份额合并统计）中仅3只基金今年以来未能录得正收益，其余35只基金均斩获正回报，占比92.11%。其中，作为区间收益最高的可转债基金，工银可转债今年以来单位净值涨幅达18.51%，遥遥领先。一季报显示，其股票与债券资产的配置比例大体维持四六开，重仓的电力股年内表现强势，对基金净值有较大贡献。基金经理称，考虑到对经济相对乐观预期，同时股票市场估值处于历史相对低位，组合整体维持较高的权益仓位，转债相对低配。南方昌元可转债A、融通可转债A、南方希元可转债3只可转债基金表现亦不俗，年内回报均超过8%。其中南方旗下两只可转债基金的基金经理刘文良表示，操作方面，南方昌元可转债一季度保持了偏高的仓位，较好地把握了数字经济板块的机会，在1月阶段性高点适度降低了消费板块的配置比例，部分规避了2-3月消费板块的调整；转债部分以偏股型和平衡型为主，通过积极的个券挖掘获取了显著超越转债指数的回报。与此同时，可转债主题基金年内整体表现也好于国内权益类基金，还是目前投资国内市场的基金中表现最好的一类。截至6月9日，Wind可转债基金指数年内涨幅2.73%，远优于偏股混合型基金指数的-3.05%和普通股票型基金指数的-1.55%，在基金细分领域排名中仅次于QDII股票指数型基金指数。融通可转债基金经理许富强表示，可转债作为含权品种，具备进可攻退可守的属性，因此是比较适合左侧布局的品种。当前股债性价比处在高位，权益市场中长期来看具备较强吸引力，因此会吸引部分资金左侧布局可转债。年初至今转债市场也表现出了一定的结构性，一方面转债中一些大市值，低估值品种年初以来也伴随中特估的行情有一定的估值修复，另一方面部分债性转债随着债市收益率下行也取得了较好的资本利得。因此，整体来看年初至今中证转债指数和转债基金的表现是较好的。在恒生前海恒源天利债券基金经理张昆看来，今年可转债表现较好的原因，可能有三个原因共振：第一，年初经济复苏态势较好，权益市场回暖带动转债上涨。第二，转债自身债底价值在市场震荡时体现了良好的防御属性，吸引了部分资金的追逐。第三，资金宽松，债券收益利率下行，债市走牛，银行间市场“资产荒”加剧，同时固收+规模扩张增强了转债的配置力量。对于2023年以来可转债基金的亮眼表现，汇添富基金基金经理何彪分析称，今年以来宏观经济弱复苏，市场信心迎来了较大的恢复；同时，货币政策维持宽松，债券收益率持续下行，“资产荒”逻辑延续，为转债的估值提供了坚实支撑。叠加人工智能产业趋势方兴未艾，以及“中国特色估值体系”催化央国企权益资产重新估值，使得年初以来TMT等成长类资产、高股息等红利类资产表现突出。而转债市场经历2019年以来的持续扩容后，目前存量只数达500多只，存量规模达8000多亿，日成交额超过500亿（数据来源：Wind，2023/6/8），市场兼备广度和深度，而今年以来TMT和高股息类转债跟随正股录得较好的表现，因此把握住了结构的基金表现优异。光大保德信固收研究部联席总监、光大安诚基金经理邹强表示，宏观经济自去年四季度以来明显修复，权益市场估值也随之迎来提升，市场对股票等权益类资产的关注度也得到显著的回升。“另外，开年来权益市场较为明显的风格与行业的轮动使投资者边际上提高了对产品控制波动方面的需求，固收多策略产品通过股债混合持仓，最大程度去平衡各类资产和行业板块之间的收益和波动，具备了攻守兼备的特征，这一特征较好地满足了市场近期相关需求。” 邹强说道。
自下而上的结构性机会依然突出对可转债市场后市，多位基金经理表示，转债今年以来表现好于正股，短期可能存在一定的调整压力。但在当前位置，股债性价比仍处在高位，未来权益市场回暖的时候，转债作为含权品种也可能会受益。展望未来，何彪表示，宏观经济弱复苏，货币政策维持宽松，人工智能等产业趋势仍在推进，降息背景下高股息类有望持续重估，叠加“中国特色估值体系”“一带一路”等主题催化，预计自下而上的结构性机会依然突出。“可转债在下半年还是有较多的机会。A股去年经历了盈利和估值的双杀，春节后市场下修了增长预期，股票经历了较大的调整，整体指数在偏低位置，估值优势得以凸显。我们认为在经济增长不强同时海外流动性比较宽松的时候，应该更多的寻找成长板块的机会。”邹强谈到。张昆则认为，转债今年以来表现好于正股，但当前可能存在一定的调整压力。但另一方面无风险利率中长期下行趋势确定，固收+规模仍有较大的增长潜力，而新增转债供给也为丰富的固收+策略实施提供了各种可能。许富强表示，整体来看，当前权益市场的估值具备吸引力，在未来经济复苏，企业盈利回升的环境中权益市场的估值修复是大概率事件，转债作为正股的映射也可能会取得正向的资本利得。
关注AI、新能源、消费复苏对于未来的投资布局和调仓方向，多位基金经理表示，兼顾防守和进攻性始终是可转债配置的最佳选择，关注价格合适的优质双低转债，看好AI、通讯设备和算力、具备全球竞争力的高端制造等领域。何彪表示，自己看好以下三类可转债资产：第一，顺周期类转债，虽然宏观经济仍处于缓慢复苏的进程中，但与宏观经济相关的顺周期资产估值处于历史低位水平，且经济复苏趋势未变，相关顺周期类股票及转债具备配置价值，如银行、券商、有色金属、基础化工等行业；第二，高股息类相关转债，存款利率不断降低背景下高股息类资产有望迎来重估，叠加“中国特色估值体系”“一带一路”等主题催化，相关转债仍具有配置价值，该类转债多见于公用事业、交通运输、环保等行业；第三，人工智能相关转债，人工智能产业趋势方兴未艾，TMT行业相关公司将迎来裂变式的产业机遇，预计相关转债后续仍将有不错的相对收益。张昆建议，关注价格合适的优质双低转债。对于高弹性的转债选择股票来替代可能会更好，一方面是因为股票的性价比更高，流动性更强，另一方面也可以回避高价转债的强赎风险。方向上看好四类机会： “中特估”+AI在存量资金博弈下的主题投资机会；科技板块如半导体设备、新材料、信创、消费电子MR产业链；高景气度有望持续的新能源汽车、光伏、风电等板块；有望受益稳增长政策的复苏产业链如食品饮料、医药、交运等。许富强坦言，自己的持仓较为均衡，主要关注两类资产。一类是当前行业趋势较好，企业盈利处在向上阶段，估值合理的标的。另一类是部分已经接近周期底部的行业，这类行业的供给端已经进入出清状态，企业盈利见底开始修复，等待未来需求好转。编辑：舰长审核：木鱼
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