中国基金报记者 莫琳
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2022年的一级私募股权交易市场一片“哀嚎”，但是国内二手份额私募股权交易（简称：S交易）却持续火爆。
根据长期关注中国S市场交易的数据&服务提供商执中，与北京股权交易中心、上海股权交易中心等机构联合发布的《中国私募股权二级市场白皮书2023》（以下简称“《白皮书》”）显示，2022年全年中国私募股权二级市场发生累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额累计高达1021.45亿元。相较于2021年全年668.07亿元的交易额增长高达52.90%，近三年复合增长率达73.25%。
首次突破1000亿元
根据执中ZERONE数据显示，2022年全球S交易总额达1020亿美元，较2021年的1260亿美元降低约20%。全球证券市场持续低迷，叠加投资者对流动性的需求，促使LP、GP均积极寻求私募股权二级市场的退出，以致私募股权二级市场在2022年活跃度不减，创下史上第二高的交易量。
分析认为，2022年下半年交易下降影响了2022全年的交易总量，其原因主要是2021年GP主导的交易的激增，使得投资人对于GP主导的S交易投资筛选趋于严格，减缓投资进程的同时降低投资金额；次要原因则是一二级市场的估值脱节导致买卖价差扩大，部分交易被搁置。
而放眼中国，2022年全年中国S市场发生累计交易405起，覆盖396只基金，可获知的交易金额首次突破1000亿元，累计高达1021.45亿元。相较于2021年全年668.07亿元的交易额增长高达52.90%，近三年复合增长率达73.25%。
白皮书指出，伴随中国私募股权市场存量资产规模继续上升，进入尾盘期的基金越来越多，国资所持未退出份额进一步累积。与此同时，伴随市场参与方对S市场的认知逐渐熟悉与加强，政府类资金以及金融机构类资金的认可度及参与度提高；且在多方政策支持下，国资退出合规通道增加参与交易的资金体量也逐渐增大，多种因素叠加使得2022年交易量相比2021年增长明显，交易放量。
政府成为重要交易方
随着资管新规落地临近尾声，政府引导基金退出压力日益增大，各地政府也先后成立自己的S基金，市场活跃度大幅提升，政府资金成为买卖双方市场中交易资金体量最大的主体。
随着资管新规落地临近尾声，政府引导基金退出压力日益增大，据信达资本执行总经理王海栗介绍，存量政府类在存基金规模可能超过4.5万亿。大部分接下来将陆续进入退出、清算期。
在这种巨大的退出需求下，各地政府也先后成立自己的S基金，S交易的买卖双方结构在发生重要变化。
根据执中ZERONE数据显示从卖方来看，政府资金参与卖方市场活跃度大幅提升，成为市场交易最主要的卖方主体，主要因素是政府引导基金的陆续整合以及大批基金进入退出期。同时，FOFs在二手基金份额交易的关注度和接受程度也在持续走高，在S交易的卖方结构中FOFs交易笔数的占比上升较去年上升20%。
从买方来看，2022年我国S交易的买方以政府资金为主导，其次是金融机构，占比20.00%。机构投资者参与度不高约占2%。除政府资金以外其他类型买方金额占比均有下降。
到了2023年，S基金风头更胜。6月8日，大湾区首个S基金联盟在深圳前海成立。该联盟由深圳私募基金业协会牵头，择优54家机构担任深圳S基金联盟成员，包括深创投、中国信达、天使引导基金、达晨、清科母基金、TPG、招商局资本、越秀产业基金等。
5月26日，上海科创中心股权投资基金管理有限公司与上海国际集团、松江国投集团、成都高新策源、海通创新、齐鲁投资、昀曜投资、浦银理财、兴业证券、金山资本等新老投资人签订了上海科创接力一期基金合作协议。该基金规模预计超过15亿元。
这是中基协私募新规实施以来备案的首支s基金，也是业内首支集聚银行、证券、保险等多类型金融资本以及多地国有资本、引导基金的s基金。
此外，2022年9月24日，上海股权托管交易中心和上海科创基金联合发起设立的上海S基金联盟正式揭牌，这是全国首个S基金联盟。在首批逾80名成员中，丝路基金、诚通混改和国新基金等国家级母基金，元禾辰坤和清科母基金等市场化母基金以及行健和科勒等海外知名S基金均在列。
AMC下场
带来S交易新思路
除了政府资金，金融机构也逐步成为第二大买方。越来越多的券商、银行保险等加入到交易中来，其中AMC下场，带来新的交易思路。
在信达资本执行总经理王海栗看来，单一LP份额转让，和热门项目的老股转让，是市场上竞争最激烈的，很难获得理想的价格折扣。相对来说竞争没有那么激烈的，但是对于参与者的要求更高的交易方式包括清盘基金、组合资产包交易。
以资产包交易为例，在资产包里隐含了好的或者不是那么好的项目搭配。如何让不是那么好的项目能够更高效、更低成本退出，甚至能够提高它的退出收益，成为资产包交易能否获得很好回报的关键能力。
而像信达资本这样的AMC则具备一个相对比较独特的竞争优势。AMC可以链接股东单位在不良资产处置网络和资源。通过这些资源，可以更加高效处置代退出项目，从而提升整个胜算率。
据天眼查股权穿透信息：今年一季度多家AMC参投的基金成立于2022年之前，且基金份额通常由老LP退出，AMC公司接手。
2023年3月2日，北京中交玉湛路桥投资基金合伙企业（有限合伙）发生工商变更，农银汇理（上海）资产管理有限公司、农银前海（深圳）投资基金管理有限公司退出，新增东富（天津）股权投资基金管理有限公司、中国东方资产管理股份有限公司两家新LP，变更前后基金注册资本并未变化。
此外近期发生工商变更的还有电建基金、中兵慧明等机构旗下基金，均为老LP退出后，AMC作为基金的新LP。
据悉，多家AMC将S市场作为今年的主要发力点，甚至一年准备拿出20亿参与S市场投资。
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