中国基金报 贾展荧
去年四季度以来，调整了一年有余的医药基金迎来久违的回暖。从投资市场来看，布局港股的基金受益于市场弹性更大的回暖，涨幅更为可观，其中重仓创新药领域的基金净值尤为出色。
近期，Wind分类下的医药指数在4个月的时间内涨近20%，板块内个股涨势喜人，对医药板块保有坚定信仰的股票投资者，经历了15个月的寒意后大多能够感受到久旱逢甘霖式的欣喜。
(资料图片仅供参考)
有业内人士分析，众多细分板块中，创新药或可能成为未来医药行业最大的主题，也是最确定的投资方向。机构普遍认为，医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化，创新依然是行业成长的最为重要的驱动力。
借此机会，基金君也为大家寻找几位被机构追捧、管理业绩相对不错的宝藏基金经理。本次筛选条件为：WIND医药主题基金下复权净值增长率近四个月超20%；在管规模大于50亿；管理年限超5年。
最终筛选出来的三位基金经理，他们分别是广发基金吴兴武、国泰基金徐治彪、工银瑞信基金谭冬寒。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。
广发基金：吴兴武
医药主题投资属于基金投资领域中的专业赛道，近年来随着创新药领域的崛起，对基金经理的专业性也提出更高的要求。所以寻找擅长医药板块的投资经理对基金投资人来说也是非常重要，而广发基金的吴兴武就是这样一位优秀的医药投资经理。
吴兴武毕业于南开大学微生物学，2009年入行就开始做医药行业研究员，2015年2月接手管理其第一只产品，已有8年公募基金管理经验。在管理产品期间，吴兴武也慢慢形成了以企业价值为内核、寻找好企业长期投资的理念。目前在管基金7只，管理规模为167.28亿元。
在A股往复波动的周期中，吴兴武不仅经受住了市场各类考验，也同样取得了不俗的投资成绩。Wind显示，截至2月8日，吴兴武任职以来总回报103.15%，年化回报为9.27%，均远超沪深300。同时，综合来看，吴兴武长期博取收益能力较好，且控制风险能力也相对占优。
与其他医药基金经理不同，吴兴武在2015年首先管理了一只全市场基金，三年后才开始对医药主题基金进行管理。所以在投资理念上，吴兴武有自己的投资逻辑。
吴兴武把自己的投资理念提炼为“把握价值内核，专注长期成长”。前者是指以价值初衷去做投资，关注具有长期内生增长能力的价值成长股；后者是指自下而上精选优质个股，关注和顺应行业和企业的景气度变化，选择护城河较深、有进化能力的企业长期投资。
至于行业配置方面，此前广发基金公众号曾发表过吴兴武的观点。吴兴武会以医药为核心，重点关注医疗服务、医疗器械、创新药等细分板块。具体到细分板块包括有消费属性的医疗服务类企业；高端的医疗器械和医疗耗材领域；创新药和创新药产业链。
他特别提到，医药行业时而受到政策的影响，而创新是能够帮助企业降低相关负面影响的长期正确的方向。不过，他认为并非所有的创新药企业都是优质企业，其中只有一小部分能够最终成长为大药企，因此需要精选个股。
在选择具体投资标的时，除考虑企业的核心竞争力和护城河外，吴兴武还会综合考量股票的长期基本面、阶段性估值、市场对它的认知程度等。
此外，在做组合配置时，吴兴武会根据股票的胜率和赔率来分配其在组合中的占比：首先长期价值越突出，其在基础盘中的配比就越高；其次是估值，随着估值的不断上升，会逐步降低持仓比例。
通过根据吴兴武持仓轨迹可以发现，在过去时间里，其代表基金重仓的几只医药个股，都经历了类似的调仓过程。
比如在2020年3月A股大跌时，吴兴武果断进行加仓，并重点配置了医药龙头个股；在2020年6-7月期间，医药股持续创出新高，吴兴武选择卖出部分仓位。但是在去年三季度医药股开始整体回调时，吴兴武始终保持了较高仓位，在年底医药龙头纷纷创出新高后又开始了减仓。
而在2022年四季报中，吴兴武选择对医药行业中的医保相关板块进行了一定的加仓，他表示这些公司受益于医保压力缓解，业绩增长和估值均有恢复空间。
总体来看，吴兴武的调仓过程是精确和灵活的，这样也可以在规避风险的同时赚取更多的超额收益。
在2022年的四季报中，吴兴武也谈到了自己对于医药行业的看法。他认为，医药行业因前期跌幅较大，四季度开始企稳反弹，部分子板块的交易活跃程度有所提升。
展望2023年，吴兴武表示，总体看好医药板块行情，外需端和内需端的子板块均有预期转好的逻辑。预计2023年CXO、CDMO的收入仍有增长，估值有提升空间；医疗服务和医疗消费在防疫优化的背景下，中长期预期向好；药品、医疗器械等板块或将分化，需自下而上进行研究；一些创新药企业也存在出海的潜力。
国泰基金：徐治彪
作为国泰基金主动权益八部的负责人并具有10年从业经验的基金经理，“不抱团”已经成为了徐治彪最鲜明、最突出的标签之一。
作为十倍基的掌舵人，徐治彪有一套清晰且严谨的选股标准：行业优秀公司、未来三至五年有一倍以上业绩增长，且估值不贵。
基于对确定性的坚持和泡沫性资产的规避，徐治彪所管理的基金虽然在“抱团股”持续上涨时难以跻身行业前列，但在市场“均值回归”阶段却能斩获不错的投资回报，给投资者带来满满的安全感，管理规模也逐年递增。目前徐彪在管基金10只，管理规模为107.26亿元。
从各期业绩数据来看，徐治彪取得优秀的中长跑业绩，得益于多方面的综合实力。Wind显示，截至2月8日，徐治彪近一年年化回报9.65%，同期沪深300为-0.225%；同时徐治彪任职以来总回报为99.12%，而同期沪深300仅为-1.65%。由此可见，徐治彪长期业绩确实可圈可点。
徐治彪曾在国泰基金年度策略会上表示，他在投资理念主要是以宏观思维：“分母定买卖，分子定方向”来进行投资组合。
具体而言，他把组合中的股票分为两大类，一类是未来空间大、确定性强的细分行业龙头的中小市值成长股；另一类是基于宏观思维可以周期配置的股票。在实操中，他常通过股债比来判断投资机会。比如2022年4月份，股债性价比为0.85，接近0.9这个绝佳的买入机会，徐治彪把握住了这个调仓买入机会。
至于选股方面，徐治彪善于挖掘好公司，专注成长股。徐治彪也把自己定义为“深度研究个股型选手”。
从其管理的基金持仓中可以发现，徐治彪非常擅于挖掘各个细分领域的中小市值龙头企业，这些公司往往处在高速成长阶段。徐治彪常常说，做企业是坚持做难而正确的事情，但做投资是反过来的，是坚持做长周期简单而正确的事情，他长期坚持这种“陪伴式”的投资方法，跟上市公司成为朋友，和公司一起成长。
通过跟踪其持仓，不难发现徐治彪平均持仓高达5个季度。正如徐治彪自己总结，“我的风格是比较典型的不追随市场的、追求长周期确定性的，也比较偏好成长股。”
至于投资风格，“均衡”、“成长”是徐治彪最鲜明的标签。在风格不断变换的市场中，徐治彪在细分行业保持均衡布局，不抱团、不押赛道、风格不漂移，这对持有人来说是比较安心和踏实的。
在分析持仓的时候也发现，徐治彪的持仓特立独行，很少看到各种“茅”，取而代之的是不那么拥挤的小而美的成长性公司。他独特的持仓风格使得在行情过于极端的情况下，很难被市场关注到，但在市场相对均衡的情况下，徐治彪管理的产品则会脱颖而出。
谈及自己对于2023年的展望，徐治彪在2022年四季报中表示，将按照“分母定买卖、分子定方向“的框架进行投资。
另外，他将资产定价分为共三个因子：分子盈利、分母流动性和风险溢价，2022年资本市场走出了熊市的格局核心原因是分子分母双杀，在疫情背景下，分子盈利会有一些短期影响，但是不是核心因素，分母端的流动性层面国内比较稳定，国债利率维持不变，所以市场疲弱的核心因素在于风险溢价的大幅提升，跟2018年贸易战背景下担心国运类似。
站在年底年初看2023年其实也是跟2018年底类似，后续分子分母双击是非常大概率的，所以他认为2023年类似2019年大概率是投资大年，战略性看好市场，大部分行业都有机会，但是从确定性角度，我们短期依然选择了成长方向，业绩好、估值具有性价比的优质成长股静待戴维斯双击，市场转暖，估值被压缩的优质公司肯定双击涨幅大。
具体到投资组合，徐治彪表示：“我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源、机器人为代表的进攻方向，加上自下而上选择的比如农药、直播带货、航空叶片等等，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。”
最后徐治彪强调，他会一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源。
工银瑞信：谭冬寒
作为过去十年中诞生“十倍股”最多的行业之一，医药板块符合“长坡厚雪”的特质，长期投资价值显著。与其他行业相比，医药行业细分类目庞杂、研究壁垒更高，因此医学背景出身的基金经理更能深刻理解行业变迁和投资逻辑。
工银瑞信谭冬寒正是医药基金经理的实力代表。他毕业于清华大学北京协和医学院，经历过最严苛的临床医学培训，获得临床医学博士学位。目前从业12年，基金管理6年，是名副其实的老司机一枚。
从各期业绩数据来看，谭冬寒作为市场内的长跑健将，中长期均有优秀回报表现的代表性产品。综合来看，Wind显示，截至2月9日，谭冬寒任职以来总回报139.90%，而同期沪深300仅为21.85%；谭冬寒近一年年化回报为14.55%，同期沪深300为3.12%。由此可见，谭冬寒的博取收益能力确实较强。
历经十余年市场牛熊周期考验，又是医学出身的谭冬寒对医药行业中观分析，始终对准入政策、支付政策，以及未来医改要干的事情，保持很高的敏锐度。从多个角度来思考产业前进的方向，与此同时也形成了独具特色的投资框架：
在此前的公开直播中，谭冬寒将自己投资理念总结为以合理价格去买优质企业，重视产业政策研究。谭冬寒认为，通过深度研究能更具前瞻性、看得更远，更好的享受企业成长过程中带来的收益。在投资框架上，谭冬寒践行一套中观产业分析和自下而上深度挖掘相结合的框架，把握产业发展主线，精选优质个股。
在具体操作中，尤其是买点与卖点上，谭冬寒大部分是基于公司的基本面出发的，少数是当估值或市场风格发生变化时所做的再平衡。
通过跟踪持仓可以发现，谭冬寒在买入个股时，通常是偏左侧的，但刚开始买入的仓位并不高，当公司进入业绩兑现期，以及其研究体系能够跟踪到时，会慢慢加仓。
在回撤控制方面，谭冬寒认为，对于个股性价比的评估是最为重要的，不断评估自己所持仓公司与非持仓公司的性价比，做调仓，令组合中所持的公司均为自己认为性价比是更好的公司。
因此，即使在医药板块行情起伏较大的时候，谭冬寒也可以相对良好的控制自己所管理的基金产品。
在选择行业上，谭冬寒会关注行业的四个方面，然后从选择的行业中优选个股。
首先是看成长速度，谭冬寒认为高成长速度的公司肯定是大家最喜欢的，带来的回报也是比较高的。
其次是看天花板和成长空间。在他眼里，成长空间非常考验研究功底，核心是对这个产业本身的一个理解，成长空间高的公司估值高，投资价值也越大。
第三是看成长质量，谭冬寒解释道，成长质量可以比照出同样增速的公司质量的差异化。另外要关注它有没有做远期投入，如果注重远期投入，同时还能保持当期稳健增长，这样的公司是他会重点关注的。
最后是关注成长的确定性。因为确定性主要看增长的稳定性，投多少产能、市场和订单如何获取等，如果过程非常可控，而且还有各种上下游、同行可以验证的渠道，确定性就比较高，也能获得更高的估值。
正是有着这样严格的选股方式，也使得谭冬寒在医药领域中，通过选股获得了更多的超额收益。且对于看好的个股，谭冬寒持有期较长，前十大重仓股平均持有期为6.2个季度。
在2022年四季报中，谭冬寒表示，四季度经济基本面还在继续下行，反映出来的企业盈利预期也在继续下修，主要影响因素包括新冠疫情影响和地产销售的继续下行。
此外，谭冬寒认为，从海外来看，美联储加息最剧烈阶段或已经过去，2023年中国经济复苏而美国经济有衰退风险的可能性较大，中国权益市场的相对优势可能会更加凸显。四季度我们在市场底部信号逐步出现过程中进行了加仓，从80-85%的仓位提升到90-95%的仓位。结构上也有一定调整，主要在疫情受益类资产（如连锁药店、中药、检测）和疫后复苏类资产（如医疗服务、消费、医美）中依据市场情绪变化而做切换，另外在集采负面政策逐步出清的医疗器械方向有所加仓。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。
